- USA S & P 500 ® hoặc Russell 3000 ® có thể được sử dụng làm đại diện cho thị trường chứng khoán. S & P 500 bao gồm 500 công ty hàng đầu của Hoa Kỳ và chiếm khoảng 80% vốn hóa thị trường hiện có. Russell 3000 cung cấp khoảng 98% thị trường chứng khoán có thể đầu tư ở Hoa Kỳ với 3 000 công ty lớn nhất Hoa Kỳ.
- Ví dụ 9:
- i
Về mặt lý thuyết, nhà đầu tư có quyền lựa chọn đầu tư vào tài sản phi rủi ro hoặc tài sản rủi ro. Trái phiếu Chính phủ bằng đồng nội tệ được coi là tài sản có rủi ro. Các chính phủ được coi là không có rủi ro vì họ có nghĩa vụ phải có khả năng trả nợ trong mọi trường hợp; trong trường hợp xấu nhất, họ chỉ có thể in tiền bằng đồng tiền của mình và trả nợ, ngay cả với chi phí lạm phát cao. Tất nhiên điều này không áp dụng cho các công cụ nợ chính phủ bằng các đơn vị tiền tệ khác với tiền tệ trong nước.
|
Lưu ý: Lý do chính phủ Hy Lạp gần như không thanh toán nợ vào năm 2015 và những năm trước đó là, theo các quy định của EU, các nước thuộc khu vực đồng euro (các nước sử dụng EUR như đồng nội tệ của họ) đã từ bỏ quyền in tiền độc lập. Ngân hàng Trung ương châu Âu là cơ quan độc quyền duy nhất có quyền in tiền euro. Đây là lý do tại sao trái phiếu Chính phủ Hy Lạp cũng như các trái phiếu chính phủ khác của Eurozone không có rủi ro. (Xem, Nguồn gốc của khủng hoảng nợ ở Hy Lạp.) |
Phần vốn chủ sở hữu rủi ro hơn là phí bảo hiểm rủi ro cao hơn mà nhà đầu tư sẽ yêu cầu đầu tư vào vốn chủ sở hữu đó. Như vậy mức phí bảo hiểm rủi ro cổ phần sẽ thay đổi từ vốn chủ sở hữu sang vốn chủ sở hữu tùy thuộc vào mức độ rủi ro. Phí bảo hiểm rủi ro đối với một vốn cổ phần cụ thể cũng thay đổi theo thời gian tùy thuộc vào sự khác nhau về mức độ rủi ro nhận thức. Trong giai đoạn khi mức độ rủi ro vốn cổ phần giảm, phí bảo hiểm rủi ro bắt buộc sẽ giảm, và ngược lại: trong giai đoạn rủi ro vốn cổ phần tăng lên, phí bảo hiểm rủi ro sẽ tăng lên.
Các mô hình tài chính, được sử dụng để ước tính tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, cũng bao gồm các thành phần phí bảo hiểm rủi ro. Ví dụ, Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) định nghĩa phí bảo hiểm rủi ro là độ nhạy của tài sản đối với lợi tức thị trường nhân với phí bảo hiểm rủi ro cổ phần.
Yêu cầu hoàn vốn
i = không có rủi ro hiện tại - trở lại + ß
I (phí bảo hiểm rủi ro cổ phần) Lưu ý: CAPM định nghĩa phí bảo hiểm rủi ro thị trường là [E (R
|
m) - R f , trong đó E (R m ) là suất sinh lợi kỳ vọng trên thị trường và R f là rủi ro hiện tại (chúng ta có thể bỏ qua từ "mong đợi" từ tỷ lệ không có rủi ro bởi vì nó hàm ý sự không chắc chắn, do đó mâu thuẫn với khái niệm về tỷ lệ hoàn trả rủi ro).Chương tương ứng của chương trình giảng dạy CFA xác định thuật ngữ như là phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần chứ không phải là phí bảo hiểm rủi ro thị trường. Điều này là do thực tế là thị trường được giả định bao gồm tất cả các cổ phiếu rủi ro. Trong trường hợp này, b i có thể xem như là một yếu tố điều chỉnh phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần cho một cổ phiếu cụ thể của danh mục đầu tư. Nhìn chung, chúng ta có thể gọi hạng thứ hai là phí bảo hiểm. Trong mô hình build-up, sau đó giải thích, phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần không được điều chỉnh cho một cổ phiếu cụ thể. (Để biết thêm thông tin, hãy đọc Cách Tính Tỷ lệ Bắt buộc Quay trở lại. ) |
Mô hình, cùng với phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần, bao gồm các khoản phí bảo hiểm rủi ro khác. Cách tiếp cận phân tích lịch sử Phân tích lịch sử được thực hiện bằng cách ước lượng giá trị trung bình của phí bảo hiểm rủi ro lịch sử được xác định như là sự khác biệt giữa lợi nhuận của chỉ số cổ phiếu trên diện rộng và lợi nhuận của chính phủ. Giả sử các thuộc tính tạo ra dữ liệu sẽ vẫn giữ nguyên trong tương lai như chúng đã từng có trong quá khứ, chúng ta có thể mong đợi sự khác biệt có ý nghĩa trong phí bảo hiểm rủi ro cổ phần được áp dụng như định giá trước. Tài sản này được gọi là stationary. Trong số liệu thống kê, stationarity đề cập đến một quá trình mà tài sản của dữ liệu vẫn giữ nguyên theo thời gian. Nếu không, dữ liệu được coi là không cố định. Ví dụ, dữ liệu là không đổi nếu sự biến động của lợi nhuận là như nhau trong tương lai như trong quá khứ.
Chúng tôi bắt đầu ước tính phí bảo hiểm rủi ro cổ phần trong quá khứ bằng cách lựa chọn những điểm sau:
chỉ số vốn chủ sở hữu là đại diện của thị trường chứng khoán
- proxy cho thời gian < Trong việc lựa chọn chỉ số vốn chủ sở hữu, các nhà phân tích cố gắng chọn một chỉ số vốn chủ sở hữu rộng rãi để đại diện cho một thị trường vốn cổ phần công bằng.
- Ví dụ 7:
USA S & P 500 ® hoặc Russell 3000 ® có thể được sử dụng làm đại diện cho thị trường chứng khoán. S & P 500 bao gồm 500 công ty hàng đầu của Hoa Kỳ và chiếm khoảng 80% vốn hóa thị trường hiện có. Russell 3000 cung cấp khoảng 98% thị trường chứng khoán có thể đầu tư ở Hoa Kỳ với 3 000 công ty lớn nhất Hoa Kỳ.
Có hai lựa chọn cho proxy của tài sản phi rủi ro:
Trái phiếu chính phủ dài hạn
- Trái phiếu chính phủ ngắn hạn
- Phí bảo hiểm ước tính cho trái phiếu dài hạn sẽ thấp hơn ước tính cho các khoản vay ngắn hạn, trong một đường cong lợi nhuận dốc bình thường trở lên vì lãi suất dài hạn cao hơn lãi suất ngắn hạn, trong trường hợp này. Ví dụ, nếu bạn có lợi tức kỳ vọng trên vốn chủ sở hữu là 10% và bạn muốn tìm khoản phí bảo hiểm ước tính, bạn cần phải trừ lợi tức trái phiếu chính phủ. Nếu bạn nhận một khoản trái phiếu ngắn hạn, nó sẽ có lợi suất thấp hơn, ví dụ 3%, do đó bạn sẽ nhận được mức phí bảo hiểm rủi ro ước tính cao hơn. Trong trường hợp này, phí bảo hiểm rủi ro ước tính sẽ là: 10% - 3% = 7%. Nếu bạn mất một trái phiếu dài hạn, nó sẽ có một năng suất cao hơn, nói, 4.5%, dẫn đến mức phí bảo hiểm ước tính thấp hơn: 10% - 4. 5% = 5,5%.
- Trong thực tế, xu hướng là sử dụng trái phiếu chính phủ dài hạn như là một proxy cho tài sản phi rủi ro. Cụ thể, lợi tức trái phiếu 10 năm của chính phủ thường được áp dụng ở mức không có rủi ro. Các nhà phân tích, khi quyết định về sản lượng của trái phiếu chính phủ, nên xem xét lợi tức của các vấn đề đang chạy vì nó sẽ làm giảm nhẹ hiệu quả của sự thiếu thanh khoản và thiếu khả năng tiếp cận thị trường mà các vấn đề đang chạy thường gặp (thường, lợi tức phát hành sẽ ít hơn lợi tức trái phiếu ngay cả với cùng kỳ hạn bởi vì giả định rằng những vấn đề ngoài hoạt động bao gồm phí bảo hiểm không thanh toán.
- Sau khi xác định các proxy cho thị trường chứng khoán (S & P 500 hoặc Russell 3000) và tài sản phi rủi ro (phát hành trái phiếu dài hạn), chúng ta phải xác định thời gian để ước tính phí bảo hiểm rủi ro cổ phần. Sự lựa chọn là một sự cân bằng giữa stationary và non-stationarity. Dự báo trung bình và phương sai là rất khó khăn đối với dữ liệu không cố định hơn so với tĩnh. Khi chúng ta chọn một cửa sổ dữ liệu rộng để phân tích thống kê chính xác hơn, chúng ta phải đối mặt với nguy cơ không ổn định. Một mặt, bằng cách tăng mẫu dữ liệu (sử dụng một khoảng thời gian dài hơn), chúng tôi giảm sai số chuẩn về trung bình mẫu, tăng độ chính xác của trung bình quần thể. Mặt khác, tăng khoảng thời gian làm tăng nguy cơ không ổn định, nghĩa là khả năng tài sản dữ liệu không đổi trong khoảng thời gian cao. Chẳng hạn, trong 10 năm, có nhiều khả năng chính sách cho ăn hoặc các yếu tố bên ngoài của một nền kinh tế có thể thay đổi hơn là 5 năm.
Thông thường, các nhà phân tích sẽ cố gắng chọn một khung thời gian hợp lý mà không có thay đổi cấu trúc đáng kể đã xảy ra để gây ra sự dịch chuyển ở mức cân bằng.
|
Sau khi nhận được mức phí bảo hiểm rủi ro đã được ước tính cho mỗi năm trong một khoảng thời gian nhất định, giá trị trung bình được tìm thấy là phí ước tính rủi ro ước tính sử dụng phương pháp ước lượng trung bình hoặc số học. Trung bình số học được coi là ước lượng không chính xác về thống kê có nghĩa là giá trị và tốt nhất cho các mô hình một thời kỳ như CAPM. Một lập luận chính chống lại việc sử dụng số học trung bình là số trung bình số học được ước tính từ một mẫu được coi là phóng đại giá trị kỳ vọng của sự giàu có của đầu cuối. Toán học, trung bình số học luôn luôn cao hơn hoặc bằng với trung bình hình học. Trung bình hình học là giá trị trung bình cho thấy tốc độ tăng trưởng trung bình của một khoản đầu tư theo thời gian, do đó phù hợp nhất với các mô hình đa dạng như giá trị hiện tại và tính toán giá trị trong tương lai. Để xem làm thế nào có nghĩa là số học quá mức giá trị trong tương lai, hãy xem xét bảng sau, bao gồm các giá trị giả thiết của một tài sản có giá trị ban đầu là 100. Lợi nhuận trung bình của số học trong 10 kỳ là 1,7%, trong khi trung bình là 1,4%. Bây giờ, hãy ước tính giá trị tương lai của 115 trong 10 khoảng thời gian với cả hai lợi tức trung bình. Với trung bình số học, 115 dự kiến sẽ tăng lên 136. 51, trong khi với trung bình hình học, nó dự kiến sẽ tăng lên chỉ còn 132.259. Một trong những bất lợi của phân tích lịch sử là các nhà phân tích cần phải giải quyết những sai số trong dữ liệu, một trong số đó là thiên vị sống sót. Xu hướng sinh tồn xảy ra khi dữ liệu nhất định di chuyển ra khỏi cửa sổ dữ liệu sau một khoảng thời gian nhất định. Một ví dụ điển hình cho sự thiên lệch về sự sống còn là tính toán trả về chỉ số. Các chỉ số là các tiêu chuẩn thị trường bao gồm một số tài sản để phản ánh hiệu suất chung của chúng. Ví dụ, chỉ số S & P 500, ra mắt vào năm 1957, đại diện cho hiệu suất của 500 công ty lớn ở Mỹ. Tuy nhiên, 500 công ty này vẫn không thay đổi kể từ khi khởi đầu của chỉ số, thay vì làm thêm giờ, giảm những khoản không còn đủ điều kiện để trở thành thành viên chỉ số và thêm vào danh sách. Nhìn thấy thiên kiến sót lại sẽ phóng đại phí bảo hiểm rủi ro; do đó, một điều chỉnh giảm là cần thiết để có được một ước tính không thiên vị. |
Ví dụ 8:
- Để đủ điều kiện tham gia vào S & P 500, các công ty cần phải đáp ứng các tiêu chí nhất định do quản lý chỉ mục. Chúng bao gồm vốn hóa thị trường, tính thanh khoản, chỗ ở, khả năng tồn tại tài chính, sự nổi lên của công chúng, v.v … Ví dụ: các công ty phải có vốn hóa thị trường không được điều chỉnh ít nhất là 5 đô la. 3 tỷ
- Có hai lý do khiến các công ty bị xóa khỏi chỉ mục:
Trong trường hợp sáp nhập / mua lại
Nếu một hoặc nhiều tiêu chí bị vi phạm nghiêm trọng
Dự đoán ước tính
ước tính ước tính phí bảo hiểm rủi ro dựa trên kỳ vọng trong tương lai thay vì dữ liệu trong quá khứ. Sử dụng các mô hình định giá trước, chúng ta có thể lấy được lợi nhuận bắt buộc trên vốn chủ sở hữu để ước lượng phí bảo hiểm rủi ro được nhúng trong lợi nhuận yêu cầu. Một trong những mô hình đó là Gordon Growth Model (GGM) của việc ước tính giá cổ phiếu. Đây là một mô hình giá trị hiện tại (thu hồi từ Tập Đọc 28, các mô hình giá trị tuyệt đối bao gồm các mô hình giá trị hiện tại, một trong số đó là mô hình chiết khấu cổ tức) ước tính giá cổ phiếu bằng cách chiết khấu cổ tức dự kiến trong tương lai. Công thức chung của GGM như sau:
Trong đó
là khoản cổ tức kỳ vọng của kỳ kế tiếp,
|
r là suất hoàn vốn yêu cầu đối với vốn chủ sở hữu và là tỷ lệ tăng trưởng dài hạn của cổ tức. Bằng cách sắp xếp lại phương trình chúng ta có được trở lại như sau:
|
Ví dụ 9:
Tính đến ngày 28 tháng 8 năm 2015, theo Reuters. com, EPS của tập đoàn Microsoft vào cuối tháng 6 năm 2016 là $ 2. 69 và tốc độ tăng trưởng dài hạn dự kiến là 7,2%. Hiện tại, Microsoft đang giao dịch ở mức 43 USD. 82 và Kho bạc 10 năm là 2,17%. Giả sử 50% tỷ lệ chi tiêu mục tiêu, phí bảo hiểm cổ phần của cổ phần Microsoft là bao nhiêu?
Cổ tức dự kiến năm sau có thể được ước tính bằng cách nhân EPS dự kiến theo tỷ lệ chi trả: D 1 = $ 2.69 * 0. 5 = 1 đô la. 345 RP = 1. 345/43. 82 + 7. 2% - 2. 17% = 8. 1% Như vậy, ước tính RP là 8. 1% được hàm ý bởi giá thị trường hiện tại và kỳ vọng của nhà phân tích về thu nhập. Bạn có thể thực hiện cùng một nhiệm vụ trên các chỉ số dựa trên cơ sở rộng để có được mức phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần cho thị trường. Lưu ý 1: Để đơn giản, chúng tôi bỏ qua thực tế là Microsoft trả cổ tức hàng quý ($ 0. 336 = 1. 345/4 sẽ là cổ tức kỳ vọng hàng quý); điều này có một chút ảnh hưởng đến ước tính của chúng tôi thông qua giá trị thời gian bị mất tiền.
Chú thích 2: Chương trình giảng dạy sử dụng lợi tức trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ 20 năm như là một tỷ lệ không có rủi ro. Trên thực tế, một trái phiếu 10 năm của chính phủ Hoa Kỳ được sử dụng nhiều hơn để làm tỷ giá hối đoái. Trong kỳ thi, bạn có thể sẽ được cấp một trong số họ, do đó, đừng lo lắng về việc sử dụng một trong số đó.
Các mô hình kinh tế vĩ mô Ước tính
|
Các mô hình kinh tế vĩ mô cũng có thể được sử dụng để ước tính phí bảo hiểm rủi ro cổ phần. Các loại mô hình này dựa trên các biến số kinh tế vĩ mô có thể tương tác như thế nào hoặc ảnh hưởng đến các biến số tài chính của vốn chủ sở hữu. Một mô hình phổ biến thường được sử dụng là mô hình Chen Ibbotson. Chúng ta biết rằng lợi nhuận được ước tính như là một sự tăng giá trị cộng với bất kỳ thu nhập nhận được từ đầu tư như cổ tức chia cho giá trị của một khoản đầu tư: Hạn thứ hai trong biểu thức cuối cùng cho thấy lợi tức cổ tức kỳ vọng. Giá tăng giá có thể bị phân hủy như sau: EGPE - dự kiến tăng trưởng tỷ lệ thu nhập của tỷ lệ giá, EGEPS là tốc độ tăng trưởng dự kiến thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Như vậy, phân rã các thuật ngữ danh nghĩa thành giá trị thực và các thành phần lạm phát, ta có được phương trình sau: r = (1 + i) * (1 + EGREPS) * (1 + EGPE) + thu nhập dự kiến - 1 i là tỷ lệ lạm phát kỳ vọng và EGREPS dự báo tốc độ tăng trưởng thực tế của thu nhập thực trên mỗi cổ phiếu. Dựa trên phương trình, chúng ta có thể ước tính tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với vốn cổ phần với mức lạm phát dự kiến, tăng trưởng lợi nhuận dự kiến, dự kiến tỷ lệ P / E và thu nhập dự kiến. Phí bảo hiểm rủi ro sẽ được ước tính như sau: RP = (1 + i) * (1 EGREPS) * (1 + EGPE) + thu nhập dự kiến - không có rủi ro - 1 Các mô hình như mô hình Ibbotson Chen, được gọi là các mô hình cung cấp. Không giống như các mô hình cầu, sử dụng các nhà phân tích và các nhà đầu tư kỳ vọng là đầu vào, các mô hình cung cấp sử dụng các đầu vào để phát triển kinh tế. Lạm phát dự kiến, |
i
, có thể bắt nguồn từ sự khác nhau giữa năng suất trái phiếu chính phủ dài hạn và năng suất của chứng khoán bảo vệ lạm phát lâu dài (TIPS). Chúng ta biết rằng lợi tức trái phiếu thường xuyên phải bao gồm lạm phát kỳ vọng; năng suất của TIPS, tuy nhiên, là một tỷ lệ thực. Vì vậy, sự khác biệt này phải tương đương với tỷ lệ lạm phát kỳ vọng. Dự kiến tốc độ tăng trưởng EPS được giả định để theo dõi tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) dài hạn và thay đổi P / E dài hạn dự kiến sẽ không đạt được trong các thị trường hiệu quả (vì thị trường tài sản hiệu quả có giá khá, dẫn đến P / E).
Ví dụ 10:
Năm 2015, sản lượng TIPS 10 năm và sản lượng Kho bạc 10 năm là 0.Lần lượt là 65% và 2. 18%. Tỷ lệ tăng trưởng năng suất lao động dự kiến và tốc độ tăng cung lao động lần lượt là 0,5% và 1%. Lợi tức cổ tức dự kiến dài hạn là 5,2%. Ước tính phí bảo hiểm rủi ro dự kiến theo mô hình của Ibbotson và Chen.
Lạm phát dự kiến: (1 + 2 18%) / (1 + 0. 65%) - 1 = 1. 52% hoặc xấp xỉ 2. 18 - 0. 65 "1. 53%
Dài hạn kỳ vọng tăng trưởng của EPS thực tế: EGREPS = 0. 5% + 1% = 1. 5%
Tốc độ tăng trưởng dự kiến của P / E: 0% Kho bạc 10 năm không có rủi ro: 2,18% > 1 + 5 2% - 2. 18% - 1 = 8. 06% Khảo sát
Một phương pháp đáng tin cậy khác (1 + 1. ước tính phí bảo hiểm rủi ro dự kiến thông qua cuộc điều tra của nhà đầu tư và các nhà phân tích. các phương pháp điều tra như vậy có thể tốn nhiều thời gian và tốn kém, tuy nhiên chúng là một công cụ mạnh để tiết lộ sự mong đợi của các nhà đầu tư.Những thị trường được điều khiển bởi các hành động của nhà đầu tư mà do đó các nhà đầu tư 'Ví dụ, nếu nhà đầu tư hy vọng xu hướng bán cổ phần và mua trái phiếu chính phủ sẽ chiếm ưu thế. Điều này sẽ dẫn đến giảm giá cổ phiếu và tăng năng suất trái phiếu chính phủ, có nghĩa là sự khác biệt giữa suất hoàn vốn yêu cầu đối với vốn chủ sở hữu và lợi suất trái phiếu chính phủ sẽ tăng lên.